作者：盈丰投研团队 时间：2014-1-26 15:21:11
新华08网北京8月11日电(记者张舵 郭宇靖)证监会筹划多时的新三板扩容工作正式获国务院批准，首批扩大试点除北京中关村(6.36,-0.26,-3.93%)科技园区外，新增上海、武汉及天津的高新技术产业开发区。有机构预测，新三板未来规模有望达1500亿元，创投行业将迎来利好。一些专家指出，从融资规模和估值角度看，新三板还远不能与A股市场相比，当前应严格把握新三板制度，明确其股权转让市场的定位，限制普通投资者进入。
新三板规模与主板差距仍较大 券商积极承接业务
证监会8月初正式宣布，新三板扩容获得国务院批准。首批扩大试点除北京中关村科技园区外，新增上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新技术产业开发区。
据统计，自2006年中关村新三板试点以来，市场上共有挂牌券商133家，其中1家已在中小板上市，7家在创业板上市，4家正在等候发审。截至2012年8月3日，新三板中挂牌交易的公司为121家。
业内人士分析，此次高科技园区的增加，将扩大挂牌公司的来源，显著增加挂牌公司的数量，快速扩大新三板市场的规模。
根据中金公司研究预计，从发达国家情况来看，新三板的发展和监管制度直接相关，尤其是监管层对其的定位，以及投资者准入，因此中国新三板未来发展不确定性很大。在中期内新三板的规模有望从目前约115亿元增加至1500亿元左右。
新三板扩容后所带来的压力一直被市场担心。不过，新三板市场的融资规模和估值还不能与主板市场相比。从估值来看，新三板目前平均市盈率22倍左右，低于中小板和创业板的28.3和37.6倍的市盈率。在融资规模上，2010年至2012年上半年新三板累计完成28次定向增资，融资总额13.4亿元，而同期中小板和创业板融资则分别超过了4200亿元和2000亿元。
除此以外，从成交量上看，2011年中小板成交金额6.9万亿元，创业板成交金额1.8万亿元，而新三板为5.6亿元。
北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐(微博)认为，总体来说该市场是对A股市场，以及其他公开发行市场的准备和补充，因此其扩容对A股市场不会形成冲击，交易只涉及资产存量，不涉及增量，普通个人投资者也不直接参与。
据统计，发达国家场外交易市场(OTC)发展在市值方面差异较大。以美国为例，最为接近新三板的是美国的OTCBB市场，其成交量占主板市场(NYSE)约为0.17%，而市值估计也低于1%。相比之下，韩国的FreeBoard成交量近占主板市场(KRX)的交易量的0.004%，市值也只有0.07%。
有机构预计，未来我国场外市场将以新三板市场为主、券商自建柜台交易市场并行、各地股权交易所为辅的多层次交易市场，场外市场的发展仍将在很大程度上取决于证监会和地方政府的博弈。同时，投资者准入，尤其是个人投资者入市门槛，将直接影响新三板的活跃程度以及发展。
在券商方面，记者了解到，目前券商已开始积极为新三板业务做准备。一名在京代办券商人士透露，虽然承接新三板上市的利润非常有限，挂牌承销费用仅为100多万元，但如今他们仍在积极地寻找新三板上市的潜在客户。不过，他也表示，当前很多公司对新三板的具体情况了解甚少，为此他们也在积极地推介。
新三板扩容对场内市场影响有限 创投行业呈利好
根据多家券商的分析，在新三板的转让、信息披露、投资者准入条件、监管制度尚未发布正式改革前，新三板扩容对二级市场影响有限，目前仍需进一步观察制度如何确立。
按现有制度安排，新三板当前的投资者准入范围不会对二级市场造成投资者分流。据广发证券(12.82,-1.05,-7.57%)分析，由于当前允许的机构投资者仅限于法人、信托、合伙企业，自然人限于挂牌前的自然人股东或定向增资等原因持有公司股份的自然人，因此还不会对二级市场的投资者产生影响。
其次，当前规则下，新三板的流动性仍然较差。在现有交易规则下，由主办券商代为办理报价申报，每笔委托不得低于30000股，并实行人工指定成交，这种方式大大限制了市场流动性。
此外，目前新三板市场并没有IPO，只能挂牌后定向增资，融资功能较弱。公司如果定向增资需要向中国证券业协会备案，并实行逐个审批的核准制。从过去的定向增资金额看，单个公司定向增资规模在几百万到几千万元之间，2011年实现定向增资10.07亿元，远低于场内市场。
在创投方面，清科研究中心研究员张琦指出，在新三板扩容推进工作中创新型中小微企业、VC/PE投资机构等将享受直接利好。
目前创业板的进入门槛较高，众多的中小微企业达不到上市条件，难以利用资本市场进行直接融资，而新三板则定位于为成长型、创新型中小企业提供股份转让和定向融资服务，满足市场需求。新三板的扩容将加强对经济薄弱环节的支持，促进民间投资和中小企业发展。
对于创投机构来说，新三板扩容将为其带来投资新机遇。在新三板挂牌企业数量增加的同时，挂牌企业股东人数的突破也将使得其股票交易日益活跃，使得创投机构在面临更多投资标的时，退出渠道将较以往更加顺畅。张琦指出，这对回报水平每况愈下的VC/PE机构而言无疑是重大利好。
由于新三板市盈率较中小板和创业板均较低，相比之下创投机构注资新三板成本较低，日后退出也将带来更可观的回报。清科研究中心分析指出，虽然新三板挂牌条件较场内市场宽松，挂牌企业盈利水平也不能与场内市场企业相比，但高新园区内的中小企业均是具有良好成长性的创新型企业，创投机构在帮助园区内企业解决资金问题之余，还能为被投企业带去先进的技术、规范的管理及广阔的市场，这将在助力企业成长的同时，也为其投资者带来可观回报。
专家建议新三板定位明确
目前，券商对于新三板的投资者门槛、转版，以及做市商等制度十分关注。如果放开自然人参与新三板交易，且下调每笔委托最低数量，会改变市场交易活跃度和较差的流动性，分流部分个人投资者。而“转板”制度建设中，如果能够使新三板挂牌公司获得上市“绿色通道”，会吸引更多的投资者参与及高新技术企业挂牌。
如今新三板的扩容获得了多方的认可。但也有专家表示，新三板尚处于试点建设中，制度设置尤为重要，同时也应注意不要将新三板错误定位，重蹈A股覆辙。
曹凤岐指出，“新三板”是市场的叫法，但实际上更应将其定义为股权转让市场，而不是股票交易市场，这和A股主板市场是不同的。
另外，要清楚新三板不具备发行功能，而是把资产存量证券化后的交易形式，并不是在社会上招收新股本。这与大众散户交易的A股投资不一致。从这个角度说，该市场更应该针对高科技和中小企业，一方面通过新三板市场盘活资产存量；一方面，可在此做上市前的准备，调整结构。
曹凤岐认为，新三板交易只涉及资产存量，不涉及增量，不该有很活跃的交易量，否则A股的种种问题又将出现。也正因为新三板为了资产重组、调整结构等上市做准备的市场，所以不活跃也并不是坏事。“本来创业板应该如此，结果创业板变成了比主板炒作还厉害的市场。”曹凤岐认为，应给企业准备的创业板市场，正是由于过多的个人投资者进入而定位错误。
除此以外，专家指出，如果引入个人投资者、做市商等制度，新三板便会成为另外一个公开市场，重蹈A股覆辙。这种情况下，个人投资者也将在主板、中小板、创业板相继亏损后，继续在新三板失利。
专家建议，新三板要做到制度规范，明确定位。重视企业的存量交易，着重解决资产重组等结构调整，并为转板上市做准备。在保证资本市场平衡的同时，也要保护个人投资者的利益。
